全球讯息：低通胀等于通货紧缩吗？

2023-04-28 09:08:40 经济日报

一季度数据显示，我国3月份CPI同比增长0.7％，低于市场预期的1％，较上月增速回落0.3个百分点；PPI同比下降2.5％，环比持平，低于市场预期的2.3％，跌幅连续3个月扩大。与此同时，货币供应量M2增速保持高位。2月末，M2同比增长12.9％，增速创7年来新高；3月末M2同比增长12.7％，增速比上年同期高3个百分点。

通胀数据有所回落，是否表明我国经济活动偏冷，甚至可能陷入通缩？如何正确理解“通货紧缩”？通胀数据回落受哪些因素影响？我国面临持续的通缩压力吗？一起来看本期快问快答↓↓↓

问：如何正确理解“通货紧缩”？

【资料图】

答：“通货紧缩”，在宏观经济学上指的是有效需求不足带来的价格持续下行。从全球主要国家200年的历史来看，通货紧缩除了物价水平的持续下降以外，同时还会伴随着货币供应量的持续下降以及经济衰退。因此，“通缩”不能简单等同于价格指标的短暂下降，真正的通货紧缩往往伴随着货币紧缩以及经济衰退。

问：通胀数据回落受哪些因素影响？

答：近期PPI跌幅扩大、CPI涨幅收窄，但二者面临的大部分压力都不会持续。PPI去年四季度以来陷入同比下跌的主要原因，一方面是全球需求乏力，叠加3月份海外银行风险导致投资者情绪走弱，全球大宗商品价格有所回调；另一方面是国内地产复苏和工业活动改善都处于初级阶段，对商品的拉动尚不强劲；同时，气温回升等季节性因素带动煤需求量减少；此外还有去年同期基数偏高的因素。

近期通货膨胀率较低与经济恢复的阶段有关。通胀是滞后指标，经济和需求先起来，才会逐渐传导到通胀指标。当前宏观经济仍处于经济复苏初期，通胀回落符合经济传导的时滞特点。

货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健的货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

经济基本面和高基数等因素使得近期物价有所回落。一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位。另一方面，需求恢复较慢。消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。同时，去年3月份国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。

问：如何看待当前关于通缩的判断？

答：对“通缩”提法要合理看待。通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

我国目前处于经济复苏早期，需求驱动的通胀正在回温，而非即将步入通缩，应从更多角度和指标进行通缩的判断。

一是货币供应增速创新高，信贷持续改善。今年一季度金融数据连续超出市场预期，M1、M2、信贷余额、社融余额同比增速等指标相对去年年底均明显改善。政策支持下，企业中长期贷款增速从去年三季度开始连续改善，今年屡创新高。同时，内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复，3月份居民短期贷款与中长期贷款增速分别达到9.2％与4.8％，较去年年底有所改善。

二是一季度经济增长总体较快，未来大概率进一步修复。一季度GDP同比增长4.5％，较2022年四季度的2.9％明显改善。一季度GDP四年复合增速为4.9％，较2022年四季度的三年复合增速4.5％也有提升。分项看，除了出口超预期外，消费需求反弹也较快，固定资产投资增速一季度保持10.8％较高增速。向前看，以消费和投资为代表的内需仍有进一步恢复空间。

三是当前物价下行有很大一部分受到供给因素扰动。去年一季度受地缘政治冲突影响，全球供应链扰动，大宗商品价格高企，抬高了价格基数，成为扰动PPI的重要原因。3月份PPI同比降幅从1.4％扩大到2.5％，几乎全都由基数效应引起。看环比，PPI在2月份至3月份均保持持平。此外，由于去年受到疫情影响，食品价格也出现异常波动，对今年CPI造成了影响。3月份CPI涨幅较2月份下降0.3个百分点，主要也是来自大宗商品和食品基数效应的影响。

四是内需驱动的价格以及GDP平减指数都在改善。国内基建、地产投资和消费复苏，直接拉动的产品包括黑色与有色金属、水泥、化纤、纺织、医药、酒类等，这些产品的PPI环比在3月都是正增长。服务也主要受国内需求拉动。CPI服务分项一季度的同比涨幅是0.8％，相比去年四季度的0.5％有所改善。此外，作为一个更全面的价格指标，GDP平减指数同比涨幅一季度为0.5％，相比去年四季度也改善明显。

问：我国面临持续的通缩压力吗？

答：总体来看，我国宏观经济运行开局良好，经济复苏趋势明确。低通胀不等于通货紧缩，不应将低通胀或前期反通胀力量简单视为通货紧缩，中国不存在系统性和可持续的通缩压力。

当前中国经济仍在稳步复苏之中。一季度经济同比增长4.5％，二季度有望在低基数推动下进一步回升至8％左右，下半年有望维持在5％以上。参照中国经济5％左右实际潜在增速，中国的整体产出缺口正在明显收窄而非扩大，这也意味着中国并不会面临持续的通缩压力。

随着金融支持效果进一步显现，消费需求有望进一步回暖，下半年物价涨幅可能逐步回归至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走势。中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

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