安信证券：行业格局已初步分化头部车企的新能源车盈利有望持续上行

2023-07-05 07:37:07 智通财经

安信证券发布研究报告称，头部车企的新能源车盈利有望持续上行。远期看，头部车企的净利率有望超过10%。从2023M1-M5各车企的销量表现看，头部车企份额明显提升，弱势新势力和合资品牌份额下滑，行业格局已初步分化。未来新能源头部车企有望加速发力，行业有望迎来第一梯队的浮现和末位的加速淘汰。

(资料图片仅供参考)

安信证券主要观点如下：

2023年行业总量趋稳，新能源持续高增长。

一)乘用车总量：国内需求方面，价格战影响减弱、库存逐步消化，2023下半年国内需求有望持续回暖。出口需求方面，2023年中国车企依靠新能源技术实现产品力提升，突破欧美发达国家市场，并在传统市场实现市占率提升;预计2023年出口销量有望达381万辆，同比增长51%。整体来看，预计2023年乘用车销量有望达2278万辆，同比下降1.6%。

二)新能源乘用车：技术和产品加速迭代，有望推动新能源车渗透率持续提升。1)技术维度，插混领域多家车企插混系统持续迭代创新,如长城的Hi4、吉利的雷神8848等;纯电领域高压快充方案加速落地，填补供给空白。2)产品维度，各价格带重磅产品频出，比亚迪冠军版、银河L7、哈弗枭龙MAX、深蓝S7、小鹏G6、缤果、宝骏悦也等车型上市。预计2023年新能源乘用车销量有望达到944万辆，同比增长45.3%，新能源渗透率达41.5%，同比+13.4pct。长期来看，政策支持延续且优化，新能源乘用车销量有望持续中高速增长。

新能源车行业开启下半场——智能化时代。

一)2023年，座舱从语音交互向多模态交互升级，例如理想和华为等均使用多模态感知技术，带来接近自然人的交互能力；大模型赋能智能座舱，例如2023年内理想、小鹏、华为等均有望将大模型接入座舱，带来情感式和个性化的交互体验。

二)智能驾驶逐步实现“去高精地图化”，政策层面支持也逐步落地。1)目前高速领航辅助成熟度快速提升。2)各车企加速大模型在智能驾驶中的应用，并积极布局超算中心、自动标注系统等设施及技术，加速城市高阶辅助驾驶落地。2023年内，小鹏、理想、华为有望在国内大量城市落地城市高阶辅助驾驶，毫末智行、蔚来、智己等也有望落地城市高阶辅助驾驶。

格局愈发清晰，一线龙头即将浮现。从2023M1-M5各车企的销量表现看，头部车企份额明显提升，弱势新势力和合资品牌份额下滑，行业格局已初步分化。未来新能源头部车企有望加速发力，行业有望迎来第一梯队的浮现和末位的加速淘汰。

该行认为，新品推出节奏快，产品胜率高、持续热销的整车企业有望最终胜出，而平台化能力强(新品推出节奏快)、产品迭代快(产品胜率高，保持强竞争力)，并且成本管控能力强(持续推出高性价比产品)的企业具备这样的优势；一线传统车企(如：比亚迪、长城、吉利、长安等)和头部新势力(华为、理想、小鹏等)具备以上三大能力，有望成为一线龙头。从更直观的层面看，一线传统车企和头部新势力新能源版图愈发完善，并且新品节奏加快。基于不同车型的产品力和竞争力，对细分车型进行销量预测，预计2023年比亚迪、吉利、广汽埃安、长城、长安、理想的新能源车销量分别为320万、55万、54万、50万、46万和32万辆，份额分别为34%、6%、6%、5%、5%和3%。

盈利展望：头部车企的新能源车盈利有望持续上行。短期看：头部车企的盈利能力有望持续提升。核心原因在于，其一：销量增长会带来规模效应，拉动盈利提升；其二：合资品牌的新能源车成功概率低，预计会加速出清，头部品牌盈利有望上行；其三：由于高端车的盈利性更好，头部车企的销售结构优化有望推动盈利上行。远期看：头部车企的净利率有望超过10%。核心原因在于，其一：新能源车行业容易“强者恒强”，集中度有望超过燃油车时代，头部车企的远期净利率有望超过早期的合资品牌；其二：新能源车行业远期格局可以一定程度参考家电行业，但新能源车差异化更大、盈利性更好，头部车企的远期净利率有望超过目前的家电龙头。

推荐标的：比亚迪(002594.SZ)(多款新车上市、高端化成果显著)、长城汽车(601633.SH)(变革成效显著，开启强势新品周期)、广汽集团(601238.SH)(埃安开启新品周期，高端化加速)；

关注标的：吉利汽车(00175) (全面电动化转型、极氪打开高端市场)、长安汽车(000625.SZ)(深蓝取得初步成绩、全新混动值得关注)、理想汽车-W(02015)(双能战略开启,智能化进程加速)、小鹏汽车-W(09868) (G6 有爆款潜质，智能驾驶加速落地)。

风险提示：行业价格战加剧，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，假设不及预期风险。

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